中国经济呈现更多投资机遇

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石成

“从地面到双悬崖，天空中有一条绿线”。2018年下半年，由于总需求扩大和总供给收紧，全球通胀可能升至峰值。随着供应方结构改革从第一阶段进入第二阶段，中国的结构性通胀也将攀升至一个小峰值。在两者的重叠下，全球固定收益资产将告别低利率时代的繁荣，股票资产和大宗商品的长期表现有望更好。在新兴市场、新经济和稳定的交汇点，投资者有望找到更好的投资机会。

全球经济迎来通胀高峰。从需求方面来看，2018年下半年，复苏峰值和动能增强在同一方向重叠，总需求曲线右移是全球通胀的主要驱动力。根据国际货币基金组织的最新预测，2018年，新兴市场和发达经济体都有望超过历史平均水平，分别实现4.94%和2.48%的经济增长，分别比2017年快0.18和0.14个百分点。在全球经济从多元化退潮到多元化涨潮的结构性转变过渡期，发达经济体的复苏高点与新兴市场的动能向同一个方向叠加，支持全球经济换挡提速。前瞻性指标显示，自2016年以来，全球pmi持续改善，特别是新兴市场pmi已进入干线顶部，推动全球通胀反弹。从供给方面看，全球总供给相对紧张，全球总供给曲线的左移是潜在通胀的重要原因。以石油为代表的大宗商品价格上涨将带来进口通胀。自2017年以来，石油输出国组织(opec)成员国主导的原油生产国实施的减产措施超出了预期，这有力支撑了油价。Eia数据显示，其原油库存在2017年底降至2015年10月以来的最低水平。今年以来，随着地缘政治冲突的加剧，中东局势的不稳定可能将原油价格维持在高位。对世界主要发达经济体而言，从2017年至今，cpi同比增速领先于核心cpi，其相对趋势与衡量可交易商品价格的ppi更加同步，表明高油价导致的进口通胀压力正在显现。

中国的通货膨胀越过了一个小高峰。总体而言，中国的供应方结构改革可以分为两个阶段。第一阶段，核心是供给调整。低端老产能被大幅淘汰，而优质新产能受建设周期限制，增长相对缓慢。因此，在优化供给结构的过程中，减法效应强于加法效应，社会总供给收缩而不是扩张，从而促进了向上的通货膨胀。第二阶段是供应扩张。由于供应方结构改革的深化，特别是要素价格市场化的制度改革，旧产能的清理释放了充足的市场空，对新产能的积极激励也增加了一倍。因此，高质量的新供给将迅速发展，促进社会总供给的扩大，进而削弱通货膨胀的势头。2018年，中国供给侧结构改革进入第一阶段后半期，发挥了承上启下的双重功能。一方面，2018年是第一阶段的高潮。2018年中国供给侧结构改革的新焦点是要素价格市场化，这将为通胀注入新的动力。首先，自然资源价格市场化的本质是在资源价格中包含负外部性，因此它将继续提高产业链的上游成本。第二，随着利率市场化的完成，从全球经验来看，资本成本将迅速大幅上升，国内去杠杆化的深化和全球加息周期的加快将强化这一趋势。第三，中国的人口红利正从“数量红利”向“知识红利”转移，叠加了知识产权的完善和创新激励机制，人力资本价格将逐步上升，对配套的技术和制度条件将有更高的要求，从而产生新的改革成本。另一方面，2018年也是第二阶段的前奏。随着要素价格市场化改革的推进，其对新增产能的积极激励作用将逐渐显现。因此，在经历了2018年的小峰之后，中国的结构性通胀有望在2019年逐渐转向温和稳定的轨道。

通胀飙升重塑投资焦点。从资产配置的角度来看，由于利率上升和通胀上升的双重打击，固定收益资产将告别低利率时代的繁荣，而股票资产和大宗商品有望获得更好的长期回报。具体而言，在2018年下半年，结构性投资机会将出现在以下三个层面的交汇点。首先，新兴市场。随着全球货币政策正常化的加速，全球投资的重心将继续从货币幻觉转向实体经济。从地理分布来看，全球多元化方兴未艾。经过年中周期性调整后，新兴市场的边际上升势头预计未来将强于发达市场。第二，新经济。从细分结构来看，新经济将全面崛起，新科技革命嵌入消费升级这一最具增长潜力的强大联合领域。第三，稳定。新一轮全球通胀周期和加息周期将推动全球风险焦点的转移，地缘政治风险、金融市场风险和新兴市场货币风险将产生共鸣。新兴市场在强劲增长的同时，也面临着强大的风险压力，在很长一段时间内保持着“风险增长”的不确定性。因此，资源更加稳定的中国经济将会带来更多的投资机会。

(作者是工银国际首席经济学家兼董事总经理)

来源：荆州新闻