央行重提利率“双轨制”问题利率市场化仍面临最后一道“关卡”

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2015年10月24日被视为20年利率市场化改革的收官日。同一天，中国人民银行宣布放开存款利率浮动上限，标志着我国存贷款利率的上下限管理在制度上实现了市场化。然而，中国的利率制度仍然具有明显的“双轨制”特征，银行体系内的管制利率与银行体系外的市场利率并存。

最近，中国人民银行行长易纲再次提到这个问题，指出中国仍然存在一些“双轨制”利率。首先，存款和贷款仍然有一个基准利率；第二，货币市场利率完全由市场决定。「目前，我们已放宽存款及贷款利率的限制。也就是说，商业银行的存贷款利率可以根据基准利率升降，实际存贷款利率可以根据商业银行自身情况确定。事实上，我们最好的策略是逐步统一这两条轨道的利率。这就是我们将要进行的市场改革。易纲说，中国正在继续推进利率市场化改革。

分析师表示，这是中国利率市场化进程中的最后一道障碍，也是非常关键的一步。统一两轨利率的目的是建立和完善适应市场的利率形成和调控机制，提高中央银行调控市场利率的有效性。

尽管央行在2015年放开了利率管制，但考虑到中国的历史演变，人们已经习惯了存贷款基准利率，因此央行仍在公布存贷款基准利率。专家指出，在当前的双轨制利率体系下，存款基准利率仍然是当前的政策锚利率，央行可以通过存款基准利率影响市场利率。然而，在过去两年中，央行通过公开市场操作和其他工具对货币和债券市场利率的影响更大。

近年来，中央银行不断构建和完善政策利率体系。对于短期利率，中国人民银行将加强短期回购利率和长期贷款利率的运用，培育和引导短期市场利率的形成。中长期利率方面，中国人民银行将发挥再融资、中期贷款、抵押补充贷款等工具调节中长期流动性的作用，发挥中期政策利率引导和稳定中长期市场利率的作用。

在市场基准利率方面，货币市场、债券市场等市场利率可以根据上海银行同业拆借利率(shibor)(601229)、短期回购利率、政府债券收益率确定，形成市场收益率曲线。信贷市场参考的定价基准包括贷款优惠利率(lpr)、shibor和债券收益率曲线。

国信证券(002736)银行分析师王建表示，在完全理想化的市场环境下，央行的再融资、mlf、slf、反向回购等利率将影响货币市场的利率(如shibor、dr等)。)，然后影响存款利率。传导机制是:由于银行既可以从存款市场也可以从货币市场借钱，在不考虑其他监管指标的情况下，这两个渠道的实际成本将大致相等，否则将存在套利机会。

然而，目前的现实是，在2015年，中央银行放开了利率体系，并没有实现完全的利率自由化。也就是说，银行表内存款的定价并不完全以市场为导向，这使得它们的定价缺乏吸引力。随着多元化金融管理业务的发展和互联网金融管理的兴起，存款分流现象越来越明显。数据显示，自2013年以来，银行理财、信托、公募和私募产品的规模增长了两倍以上，存款成为居民主要金融资产中唯一一种比重下降的资产。

“从银行负债的角度来看，银行间负债和债券发行的利率已经市场化。此外，在货币资金和表外理财的竞争下，银行的表内存款不断亏损，这将迫使债务侧利率市场化。利率是一致的。”分析人士表示，在当前的双轨利率体制下，利率传导机制存在障碍，央行的利率调控不能通过市场利率体系之间的联动传导到整个经济体系。通过进一步的利率市场化改革，两个利率轨道统一后，短期无风险货币市场利率将成为政策锚利率，影响债券市场和信贷市场的利率。

国泰君安(601211)证券分析师谢云良认为，改革的最佳方式是整合市场利率。这意味着利率市场化将继续推进，预计利率调整将主要基于公开市场利率调整。兴业银行首席经济学家鲁正伟(601166)表示，与调整存贷款基准利率相比，更有可能更彻底地放松存贷款利率的限制，使其能够反映货币市场利率的变化。

来源：荆州新闻