每次逆周期因子变化 都引发人民币汇率大波动

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人民币持续升值的步伐戛然而止！

1月10日，人民币中间价大幅下调239个基点，据报道，人民币兑美元中间价为6.5207。连续两天，人民币迅速贬值0.5%，美元对人民币汇率回到6.52左右。

此前，有消息称，央行最近通知中间价报价银行暂停反周期因素，引发人民币汇率大幅下跌。央行还对“人民币中间价反周期因素调整”做出了回应。不过，关心《证券时报》的朋友们应该看到，早在1月3日，《证券时报》头版就发表了署名评论，“不要让人民币升值预期过度膨胀”，呼吁人民币不要再升值。

这篇文章在报纸上发表后，评论如潮水般涌来。由此，我们可以看出人民币兑美元汇率6.50的重要性！恢复折旧方向的正常灵活性势在必行。尤其是“反周期因素”的每一次变化都引发了人民币汇率的大幅调整。

如果这一贬值成为现实，它会不会重蹈2015年汇率改革中上一次贬值时损失1万亿美元外汇储备的覆辙？显然不是，因为资本项目的控制已经不是过去的样子了。在对外投资真实性评估的要求下，外汇流出规模已经完全可控。更重要的是，通过强化人民币贬值的态度，更容易赢得中美贸易谈判的主动权。

什么是反周期监管者

根据人民币交易商协会公布的最新人民币报价中间价公式:

新中间价公式:中间价变动=前一交易日每日收盘价+一篮子货币汇率变动+反周期因素(反周期因素公式未知，不能直接计算)

反周期因素本身是一个公式，其中包含一些因素。然而，市场并不清楚这些因素具体指的是哪些指标，只有报价银行知道。因此，反周期因素不能直接计算。

让我们看看央行的最新反应。中间价报价模型中计算“反周期因素”的“反周期系数”由各报价银行设定。根据宏观经济和外汇市场的顺周期程度等基本面变化，各报价银行将根据内部报价模型调整过程决定是否调整“逆周期系数”。

这句话怎么理解？央行意味着反周期因素是由每个报价银行设定的。然而，在媒体披露的人民币中间价形成机制中，对逆周期因素参数的调整没有反应。

在去年第二季度货币政策执行情况报告中，央行强调“所有参与计算‘反周期因素’的数据要么取自市场公开信息，要么由报价银行自行决定，不受第三方干预。”然而，央行在设定中间价方面仍有空的自由裁量权:央行在对14家报价银行的报价进行加权平均后，获得每日中间价，而相应的权重市场并不知晓。报价者将根据最终公布的中间价“自主”调整其反周期因素，因此在设定反周期因素时仍有央行干预的影子。

显然，央行干预参数非常重要。当然，如果参数为零，调整就相当于没有反周期调整。如果参数很大，反周期因子的力量就很大。

去年5月，在央行引入反周期因素调整后，人民币贬值趋势和市场参与者的贬值预期明显逆转。人民币对美元的汇率从5月初的6.9左右开始，并加速升值。从2017年5月26日至9月9日，人民币对美元的在岸和离岸汇率已升值近4000个基点。人民币汇率指数也停止下跌并出现反弹。截至年底，人民币兑美元汇率约为6.5。根据官方标准，市场对美元汇率上升了6.72%，中央平价上升了6.16%。

反周期因素是阻止市场看牌

引入反周期因素的过程是花费1万亿美元的结果。

从2014年6月至2017年1月，中国外汇储备从39，932亿美元下降至29，982亿美元，降幅为25%。在过去的两年半里，外汇储备减少了1万亿美元。

著名经济学家余永定:

为了保持人民币汇率，央行消耗了大量弹药。1万亿美元的概念是什么？国际货币基金组织的资源总额为6600亿英镑，亚洲金融危机中所有国家使用的外汇储备为3500亿英镑。

在外汇市场上，中央银行最初是一个银行家，外汇市场上有多头和空头。双方都玩了一个游戏，银行家收集了钱。当前的干预政策使得央行成为外汇市场上唯一的多头头寸，而整个市场都是空的头。冒着外汇损失的风险对抗市场也是不明智的。“在敌人还很远的时候，没有必要消耗太多的弹药。当敌人在门口，它会耗尽食物。”

2015年，为了让人民币更快地加入特别提款权，央行曾在“8·11”汇率改革初期放弃汇率中间价管理，使人民币兑美元中间价与前一天的收盘价“吻合”，相当于实现了人民币汇率的自由浮动。然而，自那以后，人民币对美元的汇率在短时间内大幅贬值，外汇储备迅速下降。

在外汇储备大幅下降的压力下，央行从2016年开始调整人民币中间价的定价模式。当做市商向中国外汇交易中心报价时，参考目标变成“最后一个交易日的收盘价+一篮子货币的汇率变动”。

然而，顺周期情绪仍然影响着汇率市场。2017年前五个月，当美元在国际市场贬值时，人民币对美元的汇率升值非常缓慢，升值幅度在2%-3%之间。然而，人民币汇率指数仍然下跌，从最高值95.25跌至92.26。

最后，央行在5月26日引入反周期因素，对冲市场情绪放大的单边市场预期，人民币兑美元中间价形成机制将变为“前一交易日收盘价+一篮子货币汇率变动+反周期因素”。

对汇率的担忧不是汇率本身

人民币汇率的稳定在短期内不是问题，贬值仍然可以严格控制。毕竟，人民币国际化的步伐已经减弱，汇率仍远未实现自由浮动，外汇管制趋于严格，这使得控制汇率变得更加容易。

经过2017年的反周期因素后，人民币汇率上升，外汇储备稳定在3万亿美元左右，可见海外投资的收缩。汇率和资本控制不是问题。但从中期和长期来看，“内心的痛苦不在角落里，而在小小的墙壁里。”对汇率的担忧在于中国的资产价格，而不是汇率本身。对资产泡沫的担忧将增加资本外流的压力。

从贸易形势来看，预计美国今年将再次成为世界第一大贸易国，而中国可能继续位居第二。

人民币汇率与出口之间存在显著的相关性。人民币贬值有利于出口增长，而人民币升值会抑制出口增长。据统计，人民币兑美元汇率比出口增长率高出6 ~ 10个月。如果这种关系持续下去，中国外贸出口增速很有可能下降，2017年经济增长主要由外部需求支撑。一旦出口放缓，将不可避免地挤压国内经济增长率。

从资产价格的角度来看，汇率和资产价格是一个跷跷板，汇率处于压力之下。最后要做的是刺激资产价格。当资产价格上涨时，会给汇率带来更大的压力。

国内居民近80%的财富集中在住房上。在2016年和2017年房地产市场价格飙升后，资本外逃的动机更加强烈。原来一套套房只能兑换50万美元，现在可以兑换100万美元，这直接导致外汇相对于人民币减少了一半。此外，房地产市场不仅是一个蓄水池，还能产生更多货币。从这个角度来看，中长期内很难放松外汇管制。

来源：荆州新闻