吴晓求：政策能容忍房价上涨 不太能容忍股价上涨

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政府工作报告在很多地方都提到了金融风险，提到目前的系统性风险总体上是可控的，但我们要高度警惕不良资产、债券违约、影子银行、网络金融等累积风险。那么，目前的金融风险水平是多少？尤其是因为房地产泡沫可能带来潜在风险。与此同时，最近关于金融监管改革的讨论也很热烈。如何解决混合监管的问题？未来的金融监管改革将如何发展？今年我们应该投资什么股票市场或房地产？凤凰财经在博鳌亚洲论坛2017上采访了中国人民大学副校长吴晓求，并一一作答。

凤凰财经:最近，三方会议的金融监管体制改革引起了热烈的讨论。此前，市场猜测中国银监会和中国保监会将合并，但现在有更多猜测称，三方会议的监管模式不会改变，但将建立金融监管协调机制。你怎么想呢?你有什么建议？

吴晓求:据说三方将会合并。我不太明白。但对于中国的金融监管改革，肯定需要非常仔细地研究。应该说，我们已经建立了三次会议的监管架构，这是一个风险监管和发展的模式。这种模式促进了中国金融业的发展，包括银行业、资本市场和保险业。我认为过去采用的这种模式是正确的，因为当时中国整个金融体系还处于市场化初级阶段，证券化水平相对较低，市场化程度也很低。

经过多年的发展，应该说中国的金融结构发生了很大的变化，包括两个方面。第一个变化是中国金融体系中的知识产权结构或金融结构发生了很大的变化，其中证券化金融资产的比重逐渐增加，也就是说金融资产的理财功能在整个金融体系中的比重明显增加。我们需要看到这种变化，也就是说，在过去，银行金融资产的比重很大，但现在这个比重正在逐渐下降。虽然规模在扩大，但证券化金融资产的规模正在以更快的速度增长。

其次，由于金融结构的变化，中国的金融风险发生了很大的变化。过去，主要来自银行的金融资产比例过大，约占80%甚至90%。因此，当时的监管重点是资本充足率水平，要求主要金融机构(无论是银行还是非银行)的资本充足率作为其核心指标，金融机构的监管应该放在非常重要的核心位置。目前，这种资金短缺的风险仍然存在，但这种金融风险结构正从资金短缺风险走向资金短缺和透明度风险并存的时代。因为这些证券化金融产品的风险主要来自透明度和信息披露。因此，从这个意义上讲，以金融机构监管为主、资本监管不足的原有监管模式也将发生一些变化。我们应该慢慢关注金融体系的透明度风险。2008年金融危机的一个非常重要的原因是产品信息披露和透明度存在问题，最终引发了全球金融危机。从这个意义上讲，我认为中国的金融监管模式需要调整和改革，因为监管主要是为了防范风险、对冲风险、管理风险或防止风险扩散，使局部风险不扩散成为系统性的金融危机。基于这一观点，中国的金融监管框架和模式应根据中国金融结构和风险的变化进行调整。

至于调整的方式，我认为首先有几个原则。首先，不能由金融机构或监管机构来监管所有金融风险，也就是说，超级央行模式不适用。我认为让超级央行承担和管理所有风险是不现实的。其次，银行第三次会议也可能需要进行结构性调整，这主要是从职能和风险的分类来考虑的。我曾经建议，中国可能在未来建立一个双模态监管模式。这种双峰式监管模式的第一个高峰是金融监管机构，可称为金融监督管理委员会，主要负责市场风险监管、准入监管和各种微观主体的监管。该委员会的主要目的是随时监控市场风险，使市场风险不被放大，市场风险被减弱。就像当一个大浪来临时，它前面有一个机制来减缓大浪。

另一个高峰是中央银行，它维护整个金融体系的稳定，这是中央银行的基本职责。当然，这个央行可能与当前的央行略有不同。现任央行主要负责货币发行，包括向金融体系注入资金和维护整个金融体系稳定的责任。未来的央行也有责任协调风险防范和微观审慎监管，并与以前的监管机构和监管指标进行协调。这是双丰的设计，也是我研究的结论。

记者:从你的分析来看，还是有点像统一监管。

吴晓求:不，我说的是监管重组的必要性。也许金融监管委员会下会有一些新的行业分类。

凤凰财经:政府工作报告在很多地方都提到了金融风险，提到目前的系统性风险总体上是可控的，但我们要高度警惕不良资产、债券违约、影子银行、网络金融等累积风险。你认为金融对gdp的贡献是不是太高了？目前，金融领域的主要风险在哪里？

吴晓求:应该说，中国的金融在未来会相对稳定，不会有像海啸那样的金融危机。从外汇市场、债券市场、股票市场和住房市场以及银行信贷市场来看，虽然存在压力和风险，但不会有危机风险。因为我们的货币规模是2160万亿，这是相对较大的。事实上，就m2与gdp的比率而言，中国的比率在世界主要经济体中是最高的，这表明只有两项措施可以降低风险。

首先，我们采取紧缩政策。我们称之为货币退出，因为我们在过去很长一段时间里采取了相对量化宽松的货币政策。m2的增长率一般为12%，13%甚至更高，有些年份甚至达到16%。由于是宽松的，有些部分应该退出，这样金融体系才会更加稳定，但是退出会在一定程度上给实体经济的增长带来危害。因此，这个选项非常困难。就中国目前的情况而言，很难选择这个选项来代替这个选项。

在已建立的160多万亿元的货币存量中，有必要在未来不同时期和不同时点配置资产。当然，其中一些可能不会被分配，但更多的资产将被分配。从理论上讲，只要收益率更好，就应该选择股票资产或债券资产。债券是一个相对封闭的市场，很难配置资产。应该说，股票现在不想进入，就好像管理层不想让资产大规模进入股市一样。我国对资产市场有自己的判断。例如，有时我们宁愿房地产市场价格上涨，也不愿股票价格大幅上涨。我们认为股价的大幅上涨会带来很大的风险，而房地产市场在很多方面都会受益，尽管它会提高生活成本。

为什么房价上涨有时被认为是不可避免的，因为如果你想退货，你就不能退货，也不想进入股票市场。每个人都认为这是房地产，至少比货币更有价值，尤其是相对于外币。因此，全国房地产价格上涨是有一定道理的。

第二，在一定程度上让人民币贬值符合当前价格分析的逻辑。我说的是一定程度的贬值，比如从6: 00到6.9，差不多是10%。我认为这是合理的，也是消除人民币m2股票压力的重要机制。因此，无论人民币贬值到一定程度还是房价上涨，都在减轻购买股票货币的压力。

我们最不希望的是，这些过剩的货币储备将导致通胀，价格将上涨。这是因为普通人的生活费用将大幅增加

目前，有一个非常有趣的现象。在一个金融市场相对发达的国家，太多的钱不会导致价格的急剧上涨。因此，从这个角度来看，我国的金融体系不会出现重大问题，而商业银行在金融体系主体中的各项指标都不差，尤其是监管指标。尽管盈利指标由于周期性因素而下降，但没有严重恶化。因此，总的来说，银行系统不会有大的风险。

从货币存量的分析来看，它到处都在冒泡。这个泡沫也是为了缓解压力。外汇市场可能出现10%的贬值，债券市场可能出现部分违约，个人或少数公司债券(包括地方政府债券)可能出现一定程度的违约，少量贷款银行无法收回，这是正常的。但这些风险不足以导致系统性危机。

记者:随着房价持续上涨，房地产泡沫的风险越来越大。你如何看待当前的房地产风险？对策是什么？

吴晓求:我认为在这个时候，只要银行降低对私营部门的杠杆，风险就可以降低。只要杠杆得到控制，风险就不会转移到银行系统。

凤凰财经:在2017年全国人大常委会的立法工作计划中，提到要继续审议证券法修订草案。一些市场分析认为，公司登记制度的改革将继续被推迟甚至放弃。你怎么想呢?

吴晓求:在我看来，保持整个金融体系的稳定在今年变得尤为重要。为了保持金融稳定和社会稳定，如果公司登记制度的改革在短期内被推迟，我也同意。但是，从长远来看，我们仍然需要推进中国资本市场化改革，包括中国金融体系的国际化进程和证券化结构改革。我们不可能从这一具体目标倒退到行政审批制度，这是一种倒退。现代资本市场股票市场的核心是发行制度的改革，包括发行标准的重新设计、发行和上市的审计机制以及退出机制的信息诠释。事实上，证券化修订的核心是建立一套基于透明度的市场化资源配置模式，这是证券化修订的核心内容。

凤凰金融:最近，市场重组中固定增加的数量和金额大幅减少，抑制了上市公司的再融资需求。你对这些公司有什么建议？

吴晓求:事实上，在此期间，对固定收入增长提出了新的要求。过去，固定收益已经成为大股东财产的增值机制，大股东通过固定收益实现寻租，因此固定收益可能成为一种套利机制。这次固定加价最大的变化是确定固定加价的时限，这是一个根本性的变化。过去，是在董事会决定日期前20天，平均下降到90%,现在是在发行日90%,所以空基本上没有套利的空间。因为根据这个价格来增加，那些参与增加的应该锁定一年，而中间的折扣应该保持在10%，所以套利是非常困难的。如果固定收益与并购联系在一起，没有固定收益的并购基本上是困难的，并购也就减少了。我们总是试图通过增发来促进并购，同时确保市场在公平的环境下进行，这确实是一个问题。过去有很多寻租套利，但现在已经没有了，所以人们可能不想加入。但对于市场本身来说，企业需要并购。如果没有适度的套利，并购就无法完成。因此，我认为适度套利非常重要，我们应该在两者之间找到平衡。

凤凰财经:目前，房地产已经进入了一个新的调控周期。在监管严格的背景下，你认为房地产市场的资金会流入股市吗？对于投资者来说，你如何建议今年的资产配置，是买房还是炒股或其他配置？

吴晓求:很多人认为这两种类型的资产都很好。为什么？我不知道这一轮监管会持续多久。许多规定将在半年内结束，下一轮将面临更大的上涨。我们在很多领域都做得很好，我们可以找到一些解决办法。然而，到目前为止，我们还没有找到任何解决办法，比如稳定房价，让房价合理上涨，以适应经济和收入的增长。事实证明，限制购买不是一个有效的方法。这不是一次，而是很多次，所以我们应该考虑其他方法。

至于股市能否上涨，取决于政策导向。现在，对于中国市场来说，与股票市场相关的政策仍然比较严格，我们仍然不欢迎股票市场价格的上涨。在不断上涨的股票市场价格和不断上涨的房地产价格之间，似乎房地产价格上涨比股票市场价格上涨更能被容忍。事实上，理性研究的结论恰恰相反。股票市场价格的上涨相对于房地产价格的上涨对未来经济的危害较小。

我没有明确建议投资什么。总的来说，今年是市场波动不大的一年。

来源：荆州新闻