证监会再融资新政 资本市场开年利好

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证券时报网络。2月19日，

华西证券杨

2017年2月17日，中国证监会修订了《上市公司非公开发行股票实施细则》(以下简称《细则》)的部分规定，同时发布了《指导和规范上市公司再融资行为的监管要求》，对定价基准日、发行股份比例、时间间隔和融资必要性进行了调整。

原再融资制度自2006年开始实施，由于发行条件宽松、定价机制灵活，非公开发行股票逐渐成为大多数上市公司首选的再融资品种，存在过度融资、概念炒作和短期套利等弊端，而公开发行、配股和可转换债券(Aiji、净值、信息)成为再融资的支撑角色。

再融资制度的调整将有效抑制过度融资，实现源头清理功能，引导社会资源的合理配置，有利于产业转型升级(爱心基础、净值、信息)，有利于资本市场的长期健康发展。

首先，鼓励价值发现。定价基准日将调整到发行期的第一天，这将引导资本流向具有实际投资价值的上市公司，减少空.短期套利在制度调整之前，空在定价机制的选择上存在着巨大的套利行为，受到了市场的批评。此外，上市公司在如何选择和决定价格本身方面也处于两难境地。如果以董事会或股东大会决议的公告日为定价基准日，由于从董事会和股东大会召开到实际发行完成通常需要半年以上的时间，因此很难预测发行时的市场价格。如果市场处于下行期，上市公司将面临因价格反转而无法发行的问题。如果市场处于上涨期，上市公司的发行价格折扣过大，实际融资金额可能无法完全反映公司价值。在实践中，越来越多的上市公司选择发行首日作为定价基准日。据2016年统计，上市公司定向增发的实际发行价格与市场价格的差距逐渐缩小，平均价格折让为8.6倍。因此，以发行首日作为唯一定价基准日对上市公司定向增发的影响有限。相反，它可以引导投资者关注上市公司的质量和内在价值，将资金投向真正具有竞争力的优质上市公司，保护中小投资者的利益。

第二，遏制乱花钱。新政要求两次股权融资的间隔时间原则上不得少于18个月，单笔增发的规模不得超过发行前总股本的20%，以引导上市公司合理融资。目前，一些上市公司存在过度融资的倾向。通过频繁的大规模融资、概念炒作、跨境进入新兴产业、或项目编制、过度需求融资等方式，募集资金长期闲置或通过改变用途进行金融投资。一方面，新的再融资政策有利于上市公司审慎确定融资方案，充分论证融资项目的可行性，提高上市公司的资金使用效率，提高上市公司的质量和投资价值；另一方面，由于融资区间限制并不适用于所有的再融资品种，具有合理融资需求的上市公司也可以通过发行可转换债券、优先股、资产重组支持融资等不设定区间的品种进行融资，特别是可转换债券和优先股是需要支付利息的成本融资，可以有效降低上市公司融资的随机性。

三、限制缺钱增加。新政对金融投资平衡和融资必要性的规范性要求，将提高社会资本利用效率，有助于实体经济的发展。修订后的再融资制度高度重视上市公司融资的必要性，明确要求上市公司在申请再融资时，除金融企业外，不得持有大量金融投资。也就是说，只有真正有融资需求并做大做强的上市公司才能继续从市场融资。对于一些不缺钱的上市公司来说，一方面，他们账面上有大量的理财产品，另一方面，他们向市场要钱，资金利用效率低，没有真正流入实体经济。限制这种融资可以引导上市公司专注于主营业务，发展产业，避免资本空转向，制造泡沫。

第四，有利于二级市场。2016年，a股再融资总规模超过1万亿元人民币，远远超过ipo融资规模，私募一直是再融资的主流品种。大量的私募不仅从市场上拿走了大量的资金，而且在股票解禁后对市场产生了巨大的影响。限制定向增发规模，抑制上市公司过度融资，不仅有利于二级市场资金外流，还可以将一些专门从事固定认购的资金挤入二级市场，减轻未来解禁限售股的压力。此外，规范上市公司再融资行为，理顺私募定价机制，减少套利空空间，有利于减少利用私募制造概念题材、投机、降低利润，损害中小投资者的合法权益，从而有利于二级市场的长期发展。

5.投资银行竞争的回报来源。此次再融资体制改革将对经纪投资银行的市场结构和竞争模式产生重大影响。经纪投资银行作为保荐人和承销商，在上市公司再融资过程中发挥着非常重要的作用。再融资的承销赞助收入一直是国内券商投资银行的主要收入来源之一。经过这一制度调整，投资银行未来的竞争将从目前集中在项目承包阶段的粗放式竞争和收益来源竞争，转变为价值发现、价值创造和销售能力的竞争，券商之间的差距将进一步拉大，越来越强。

(证券时报新闻中心)

来源：荆州新闻